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转型推动价值增长,稳健迈向新征程
2018-06-14 19:16:30 东方财富网
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研报日期:2018-06-14

  中国太保(601601)

  投资要点: 2011 年转型以来, 太保寿险业务渠道、期限和产品结构不断优化,新业务价值和新业务价值率持续提升,代理人规模扩大、人均产能提高,已形成“大个险”格局。 产险业务持续强化品质管控,优化业务结构,综合成本率得到有效控制。资管业务不断优化大类资产配置结构,投资收益率稳中有升。

  核心观点:

  寿险聚焦个险、聚焦期缴,转型注重价值。 1)保费收入持续提升,上市以来年复合增速达 13%。 期缴和长期保障型保险新保保费占比提升。 2)个险渠道增量提质,成为营销主力。 截至2017 年底,个险营销员达 87.4 万人,月均人均产能达 6146 元,个险总保费、个险新保占公司总保费比例从 2010 年的 40%、14%分别提升至 88%、 28%。 4)新业务价值与新业务价值率齐升:2017 年新业务价值达 267 亿元、 新业务价值率逾 39%。

  产险业务结构优化,综合成本率下降。 前期承保亏损后, 太保产险坚持强化品质管控: 车险聚焦核心渠道和优质客户,剔除劣质团车业务, 综合成本率迅速下降; 非车险重在发展农险等新兴业务, 剔除劣质业务, 2017 年再次实现承保盈利。 产险业务质量改善,综合成本率近年来持续下降。

  投资稳健收益稳定, 资管业务大类资产配置结构优化。 坚持资产负债匹配原则, 上市同业相比净投资收益率波动最小。 2017年固收、权益和非标类资产占比分别为 48%、 15%、 19%。 第三方资产管理行业领先,截止 2017 年底管理规模达 3371 亿元。

  行业改革正当时,左侧投资机会显现, 维持“强烈推荐”评级。公司转型成功, 寿险新业务价值增长迅速, 长期价值凸显;产险综合成本率不断改善, 具备长期投资价值。 预计 2018-2020年 EVPS 分别为 36.42、 40.34 和 45.78 元,目前股价对应 2018年 P/EV 仅 0.96x, 估值处于历史底部。 基于转型成功, 给予公司 2018 年 P/EV 1.2x,对应目标价 41.93 元。

  风险提示:市场波动,投资收益大幅下滑;保费增长不及预期。[方正证券股份有限公司]
 

提示:本文属于研究报告栏目,仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,本网不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。
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