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49页深度报告:从传统终端展示一体化提供商,到领先3D技术驱动的应用服务商
2018-06-14 17:57:48 东方财富网
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研报日期:2018-06-14

  易尚展示(002751)

  推荐逻辑:领先的3D技术+日趋多元化的应用场景+逐渐清晰的货币化路径+财务改善拐点预期+管理层和核心技术人才激励

  1、全球领先的3D技术:十年研发投入与沉淀+四大院士合作站+国家重点实验室合作+博士后科研工作站+两大工程实验室+国家重点研发计划。易尚3D产业链布局完善,核心技术在于彩色三维数字化和成像技术;技术先进特点主要是三维数字化技术精度高、分辨率高和效率高, 3D数字化领域中3D纹理分辨率技术前列。

  2、 3D技术应用场景日趋多元化,货币化路径逐渐清晰。 2017年公司3D业务收入1.02亿元,同比增速79.4%, 2014-2017年CAGR达318%;毛利5289万元,增长110%。

  3D新零售:电商领域与京东、阿里深入合作,商品3D&AR展示以量计费,逐步实现单品制作标准化,定价标准化,生产规模化。 线下零售端AR试衣镜解决服装业库存高企痛点; 3D&AR技术应用传统零售终端展示业,有望协同共振。

  3D博物馆: 与深圳博物馆、敦煌研究院、四川博物馆等多家博物馆合作,由初级推广阶段的文物扫描和数字化博物馆建设的盈利模式,逐步进入文物衍生品发展、 IP运营的成熟阶段。

  3D数字教育: 布局超百家学校,首创3D教育全套解决方案。初期以设备导入为主的实验室建设盈利模式,逐步发展为以提供教学内容为主的成熟模式,实现长期收入的稳定保障。

  3、公司财务状况预期改善,利润增速进入快车道。

  2015-2017年公司收入复合增速19%,受大额财务费用影响,净利润增速远低于收入增速;公司经营性现金流净额持续为正, 2017年经营性现金流净额是净利润的2.4倍。

  2015年易尚3D影像生产基地项目和易尚中心开始建设,长期贷款和财务费用大幅增加,致使净利润遭受财务压力持续走低。 2018年易尚中心写字楼部分8682.54平方米已经获得预售许可证,备案均价8万元/平方米。易尚中心位于深圳宝安中心区位置,地理位置优越。

  4、大股东、管理层增持,股权激励和员工持股计划实施完成。

  定增大股东领投66%,总金额2.9亿,成本37.7元/股。核心管理层通过二级市场竞价增持,合计378.8万股,占总股本2.7%,成本36.8-39.7元/股。公司实施股权激励计划和员工持股计划,员工持股成本40.71元/股,合计187.2万股。

  公司前三大股东承诺所持首发限售股自解除限售之日起12个月内(至2019年4月23日)不减持,彰显对公司未来发展信心。

  5、盈利预测与投资评级: 预计公司18-20年归母净利1.41/2.54/3.02亿元,对应PE42/23/19X,考虑公司3D技术积累、日趋明朗的3D商业化应用场景和货币化变现前景,传统终端展示业务稳健发展,给予“推荐”评级。

  风险提示: 3D项目进展低于预期;传统终端展示业务发展缓慢;易尚中心销售进度低于预期;财务改善低于预期;公司治理优化低于预期。[方正证券股份有限公司]
 

提示:本文属于研究报告栏目,仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,本网不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。
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