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新能源汽车热管理成新增长点,家电主业稳步发展
2018-02-14 19:41:35 东方财富网
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研报日期:2018-02-14

  三花智控(002050)

  切入新能源车热管理,特斯拉、蔚来等多家车企业核心供应商:热管理系统是新能源车的重要部件之一,其组件价值量达 6500 元/辆是传统乘用车热管理组件的近 3 倍。三花是特斯拉、蔚来、沃尔沃、奔驰等车厂的核心热管理供应商,随著签订订单爆款车型的量产,三花汽车热管理板块 2017-2020 年 CAGR 或达 66.7%,2018 年营收预期达14.63 亿元,同比增长 27%。三花汽零 2016 年产能利用率达72.42%,募投的年产 1150 万套新能源汽车零部件项目和 2000 套热管理技术改进项目产能将於近 3 年逐步释放,突破产能瓶颈,打开发展空间。

  多项家电零部件市占全球第一,商用制冷有望实现进口替代: 三花主要产品四通阀、电子膨胀阀、微通道换热器市场份额均为全球第一,达56%、30%及 50%。三花制冷业务单元营收贡献率达 59%,其传统家用领域稳步发展叠加商用家电领域快速进军,或於 3 年内突破 70 亿销售规模。其次,营收占比 16%的微通道业务存在 431 亿的替代空间,预计於 2019 年实现 300 万台/年新增产能,支撑 30 亿元以上的销售规模,2018 年微通道业务营收增速或超 20%。另外,营收占比 14%的亚威科的洗碗机业务所在行业在中国渗透率仅为 1%,随著消费升级,2017-2021 年内销洗碗机市场 CAGR 或达 77.07%,2021 年内销市场规模预计超 300 亿元。预计 2017-2019 年,亚威科营收和净利率或维持在 10%和 5%。

  首次纳入研究范围,给予买入评级:三花收购三花汽零完成後,板块协同效应增强。三花汽零资本结构或得到优化,突破产能瓶颈;集团整体综合毛利提升,形成新的增长极,估值重塑未完全反应,仍有向上突破空间。三花是特斯拉、蔚来等新能源车和智能汽车的唯一核心部分热管理零部件供应商,规模效应强,行业准入门槛高,先发优势明显,2017-2019 年三花将实现净利润 12.02 亿元、16.03 亿元、21.15亿元,同比增长 40.11%、33.42%、31.92%。本中心首次将三花纳入研究范围给予人民币 22.9 元目标价,系基於 30.3 倍的 PE 计算得。[元大证券(香港)]
 

提示:本文属于研究报告栏目,仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,本网不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。
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