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聚合MDI 分销市场挂牌价大幅上调,下半年盈利有望超预期
2017-09-13 14:38:05 东方财富网
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研报日期:2017-09-13

  万华化学(600309)

  公司公告: 自 2017 年 9 月 12 日起, 将聚合 MDI 分销市场挂牌价由 28500 元/吨调整为 35000元/吨,聚合 MDI 直销市场挂牌价及纯 MDI 的挂牌价保持不变。

  MDI 供应紧张, 市场价有望持续上涨。 7 月份以来,聚合 MDI 市场价均价约 27413 元/吨, 远高于二季度均价 22859 元/吨, 目前市场价已涨至 37000/吨, 较 7 月初涨幅达到 57%。纯 MDI市场价也由 7 月初的 22850 元/吨上涨到目前的 31000 元/吨,涨幅达到 35%。 MDI 价格持续上涨主要因为: 1)国外 MDI 装置不可抗力较多导致进口货源较少:受飓风“哈维”影响,科思创 30 万吨装置(北美第三大)及陶氏德州 33 万吨装置(北美第二大)宣布不可抗力,两者合计产能占美国的 47%。另外,科思创德国布伦斯比利特 MDI 工厂于 9 月 1 日停车检修,检修 5 周,预计 10 月初重启。原定下半年投产的陶氏沙特阿美 40 万吨/产能仍处于调试期,尚未稳定供货。 2)国内装置由于环保及上游原料供应开工低位, 主要厂家上海联恒、上海科思创、 重庆巴斯夫等产能开工负荷较低。

   MDI 行业寡头垄断格局不变, 盈利中枢不断上移。 目前 MDI 全球需求每年大约 600 万吨, 增长速度约为 7%, 供给端每年需新增 40 万吨/年产能才能满足需求增长,虽然今年有中东沙特阿美和上海联恒新产能投产,但是产能利用率提升需要时间,实际新增供给有限,且未来几年几乎没有其他新增产能,全球超过 20 年以上老旧装置超过 50%,不可抗力因素出现概率较大。 高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局,有望长期保持高盈利。

  石化装置平稳运行,产品价格持续上涨。 2016 年下半年以来,公司石化装置运行平稳,基本一直处于满负荷运行状态,环氧丙烷、丙烯、丙烯酸及酯等产品持续维持高盈利。 2017H1山东丙烯均价 7195 元/吨,同比上涨 28.31%;华东环氧丙烷均价 10197 元/吨,同比上涨27.65%;华东丁醇均价 6255 元/吨,同比上涨 28.48%; NPG 华东进口加氢均价 14266 元/吨,同比上涨 85.03%。而目前山东地区丙烯价格已涨至约 8000 元/吨;环氧丙烷市场价已至 11000元/吨, 8 月中旬最高涨至约 13600 元/吨;丁醇市场价涨至约 7900 元/吨; NPG 市场价已至16200 元/吨。相比上半年均大幅上涨,万华石化盈利有望超预期。

  盈利预测及投资评级: MDI 价格及石化产品价格持续上涨,下半年仍有望维持高盈利,未来六大事业部成长空间巨大。维持“增持”评级, 维持盈利预测。预计 2017-2019 年 EPS 为4.01、 4.30、 4.88 元,当前股价对应 17-19 年 PE 为 10X、 9X、 8X。

  风险提示: MDI 与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。[申万宏源证券有限公司]
 

提示:本文属于研究报告栏目,仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,本网不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。
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