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多种产品涨价叠加成本优势,看好未来成长空间
2017-09-13 14:47:36 东方财富网
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研报日期:2017-09-13

  华鲁恒升(600426)

  事件:

  2017 年三季度以来,公司多种产品价格大幅上涨,三季度均价环比涨幅从大到小依次为:DMF37%、辛醇21%、醋酸16%、乙二醇14%。

  评论:

  1、辛醇价格下半年有望持续走高,公司对辛醇的业绩弹性极大、受益明显。

  1)截至2017年9月12日,辛醇含税价格高达8800元/吨,三季度同比提升35%,环比大幅提升19%,从7月底开始一直上涨,涨价有望持续至17年底,自2010年来历史均价超1万元/吨。2)辛醇产能65%均集中于第四批中央环保督察的省份,督察于7月底8月初陆续进行,期间较多中小企业停产,同时8月为装置检修旺季,整体供应偏紧。

  2、醋酸价格上涨,原料甲醇自给率80%以上,充分享受涨价带来的利润空间。

  1)截至2017年9月12日,醋酸含税价格高达2900元/吨,三季度同比提升54%,环比提升3%,从2016年底开始一直上涨,2017年均价预计维持在2500元/吨以上。2)截至目前,公司拥有醋酸产能50万吨,基本满产满销。而甲醇自有产能超过50万吨,基本可满足产品醋酸、80%以上的生产需求,大幅节省生产成本。公司自产甲醇成本约1700元/吨,相比外购2600元/吨的均价每吨节省近900元,每年约节省生产成本4.5亿元。

  3、技改降本、突破高端化纤用户认证有望大幅提升乙二醇产品盈利水平

  1) 截至2017年9月12日,乙二醇含税价格高达7440元/吨,三季度同比提升40%,环比大幅提升16%。2)经过持续对装置、工艺、技术优化改造,加强预处理、树脂化、化学精馏三个工序的管控,公司有效提高了产品品质、产品纯度、醛含量、透光率等指标,目前实现优等品率100%,得到了高端化纤用户的认可,并与多家聚酯企业结成了定向合作关系。3)目前乙二醇的电耗和原料消耗相比原来下降了近50%,单位成本下降了36%。公司还依托“一头多线”柔性多联产生产平台,发挥化工装置之间的互补性,实现物料的充分利用和回收,驰放气中有效气体回收率达到99.8%,甲醇基本实现零消耗。4)国内在建煤制乙二醇项目进展低于预期,产能短期不会出现过剩。由于煤化工产业景气度欠佳、企业资金投入巨大,目前大多数煤制乙二醇项目进展缓慢,甚至有部分在建项目已暂停,行业整体开工率持续走低。

  4、 受环保督察高压影响, DMF 涨价有望持续,公司受益显着

  1) 2017 年 8 月 24 日江山化工有机胺甲胺生产装置发生管道泄漏, 18 万吨的装置暂时停产。 DMF 价格自 7 月底至今上涨 37%,公司目前拥有 DMF 产能 25 万吨, 满负荷生产, 上游原材料甲醇大部分自给, 直接受益于 DMF 涨价。 2) 环保督察趋严将成为常态化,落后产能有望加速出清。 DMF 产能 46%均集中于山东, 随着 8 月第四批环保督察组入驻浙江、山东、四川等 8 大省份,行业开工率整体下降, 落后产能关停,有效供给量减少。三季度是下游需求旺季,供需错配有望支撑价格持续上涨。

  5、投资建议

  维持 “强烈推荐-A”投资评级。 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.71/0.93/1.20 元,目前股价对应 2017~19 年 PE 为 17/13/10 倍。

  风险提示: 原材料价格大幅波动、项目进度低于预期、产品价格下跌、安全环保产业政策及监督控标准进一步提高、行业产能大幅扩产导致产能过剩、资金流动性大幅降低。[招商证券股份有限公司]
 

提示:本文属于研究报告栏目,仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,本网不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。
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