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电动物流车机遇来临,行业龙头即将起飞
2017-09-13 14:48:26 东方财富网
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研报日期:2017-09-13

  东风汽车(600006)

  投资要点:

  公司是东风集团旗下的轻型商用车平台: 1)公司主营东风集团的轻型商用车业务,包括设计、 制造和销售东风系列轻型商用车、东风康明斯发动机及相关零部件产品。 2) 受子公司郑州日产亏损拖累, 2017H1 公司实现营业收入 81.5 亿元,同比增长 18.3%;实现归母净利润 1.3 亿元,同比下滑 39.4%。 其中, 合营公司东风康明斯和子公司襄阳旅行车 2017H1 分别贡献净利润 2.5 亿和 0.2 亿; 郑州日产亏损加大, 2017H1 带来 1.5 亿元亏损。

  电动物流车市场空间超过 200 万辆/年,政策催化下迎来快速增长。 1)中央和地方纷纷出台针对电动物流车的补贴政策和牌照“特权”,行业发展获得实质性利好。自 2016 年底首次进入推广目录,今年以来电动物流车累计已有 626 款车型入围, 行业供给加速。 2) 由于城市内物流车行程短,线路固定,物流车电动化水到渠成。 考虑到购车补贴和使用成本,电动物流车全生命周期成本较普通物流车更低,更具有经济性。 3) 据我们测算,城市内电动物流车市场规模将超过 200 万辆/年, 预计电动物流车未来 5 年渗透率将达到 25%,销量有望超过 50 万辆。 2017 年 7 月, 全行业生产电动物流车 10,813 辆,同比增长 1536%, 行业进入快速发展阶段。

  产品布局完善 技术突出 客户基础良好,公司是当之无愧的电动物流车王者: 公司在新能源专用车方面居于领先地位, 2017 年 1-7 月市占率第一,主要由于: 1)公司在新能源汽车领域布局早,目前已形成了 2000 台客车、6000 台厢货、 1.2 万台轻客和 4000 台轻卡的新能源产能。公司多款物流车连续进入推广目录, 实力雄厚。 2)通过对比同类产品, 东风新能源物流车在储电量、最高车速和续航里程都更有优势, 更能满足物流行业多个细分市场的配送里程需求。 3)凭借在传统轻客、轻卡业务领先的市场份额,公司发展电动物流车事业有良好的客户基础。

  传统业务回暖, 郑州日产进入剥离进程: 1)公司传统主业经营向好, 随着宏观经济形势好转、城市物流的持续快速发展, 预计 2017 年轻卡业务将保持增长。 2)受益于超限超载治理和工程车复苏,重卡行业持续超预期,东风康明斯利润也将随之保持快速增长。 3)郑州日产持续亏损, 2016 年净利润为-3.6 亿元, 2017H1 净利润-2.9 亿, 严重拖累公司业绩。郑州日产已进入剥离进程: 公司拟转让郑州日产 51%股权, 6 月 12 日协议通过董事会, 6 月 28 日通过股东大会, 完成剥离后将减少拖累。

  盈利预测与投资评级: 预计公司 2017/18/19 年 EPS 分别为 0.27/0.42/0.48元(2016 年为 0.11 元)。当前股价 6.35 元,分别对应 2017/18/19 年 24/15/13倍 PE。 电动物流车在国家政策支持下大有可为,随着行业快速增长期的到来,公司作为行业龙头将直接受益。 对比行业平均估值水平, 我们认为公司合理估值为 2018 年 20 倍 PE,首次给予“买入”评级,对应目标价 8元。

  风险提示: 1)宏观经济下行; 2)新能源事业不达预期; 3)郑州日产剥离进度低于预期。[东吴证券股份有限公司]
 

提示:本文属于研究报告栏目,仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,本网不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。
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