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大秦线运量高位维稳,未来关注子公司贡献利润增量
2019-04-25 16:04:40 东方财富网
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研报日期:2019-04-25

  大秦铁路(601006)

  新闻/公告。 大秦铁路发布 2018 年年报及 2019 年一季报,2018 年公司收购唐港公司19.73%股权并取得控制权财务并表,同时收购太原通信段,财务数据追溯调整,调整后,2018 年实现营收 783.45 亿元,同比增长 35.45%,归母净利润 145.44 亿元,同比增长8.99%,基本每股收益 0.98 元,加权平均 ROE 为 14%,2018 年业绩基本符合预期。 2019年一季度,公司实现营收 197.43 亿元,同比增长 6.99%,归母净利润 40.06 亿元,同比减少 4.06%,基本每股收益 0.27 元,加权平均 ROE 为 3.69%,19Q1 业绩基本符合预期。

  2018 年大秦线运输量价双升。 2018 年公司核心资产大秦线运量 4.51 亿吨,同比增长4.4%,另外 2017 年 3 月下旬公司管内铁路煤炭运价提升 1 分/吨公里,带来 2018Q1 同比提价效应,2018 全年看大秦线量价双升。此外, 2018 年公司发货量 6.42 亿吨,同比增长 7.7%,承运制清算下带来货运收入的大幅增长,到达量 5.72 亿吨,同比增长 13.41%。货运周转量达 3997 亿吨公里,同比增长 8.23%。

  2018 年多项政策调整带来收入、成本端口径有所改变:

  1)承运制清算改革带来收入及货运服务费增加。 2018 年 1 月 1 日起,铁总实行“承运制”清算改革,由承运企业取得全程货物运费进款,同时向到达局及过路局支付路网清算费用,这带来公司收入口径增加及货运服务费的增加,收入大增的同时货运服务费增加 134亿元。

  2)会计政策调整,维修费用及折旧调整。 大秦铁路铁轨资产开始按 21 年或 13 年计提折旧,同时每年大修费用资本化,公司预计调整后 2017 年增加成本 1.5 亿,2018 年减少成本 0.15 亿。 2018 年报表追溯,带来表上折旧及大修支出变动。

  3)收购太原通信段及唐港公司 19.73%股权,财务并表唐港公司贡献利润 4 亿元。 公司2018 年收购唐公司 19.73%股权,同时收购太原通信段业务,财务数据 18 年追溯调整,带来货运发送及到达口径增加,同时唐港公司 2018 年净利润 20.34 亿元,为公司贡献利润 4.01 亿元。 此外,受业务收购影响,公司总职工人数增加 1271 人至 9.92 万人,人工成本受工资上调及人员增加双影响,增加至 170.29 亿元。

  2019 年一季度受陕北及内蒙矿难影响,大秦线运量同比减少 3.72%。 1 月中旬陕北矿难及 2 月份内蒙矿难影响,大秦线 2 月运量大幅降低 10.5%,日均仅 114 万吨,虽然 3 月份有所恢复,但整个一季度运量 1.10 亿吨,同比减少 3.72%,带来 19Q1 利润小幅下滑。

  2019 年大秦线全年运量需关注 7/8 月份运输情况。 全年看,公司今年总运量与 2018年对比,运量超车点有望出现在 7/8 月份,2018 年 7/8 月份受台风及水害影响日均运量分别 125 万吨、 121 万吨,相对近一年日均运量 130 万吨的峰值具有一定空间,2019 全年运量建议关注 7/8 月份运输情况。

  公司利润端增量,关注侯禹、太兴、唐港等利润增长。 看未来,在大秦线量、价维稳的态势下,人工费用增长带来成本端承压,但随着大秦线外线路上量,公司持股 92.5%的侯禹公司 2018 年净利润 2.78 亿元,同比增加 2.75 亿元,带来归母利润增量 2.54 亿元,公司持股 74.4%的太兴铁路 2018 年减亏 7.69 亿元,带来归母利润同比增量 5.72 亿元。同时公司持股 19.73%的唐港公司 2018 年净利润 20.34 亿元,同比增加 8.68 亿元,为公司贡献 1.71 亿元归母净利润增量。 随着线路持续上量,侯禹公司、 太兴铁路及唐港公司有望继续为公司贡献大幅利润增量,释放成本端压力。

  调整盈利预测,维持“买入”评级。 我们根据公司当前的业务状态,重新测算调整 19/20年盈利预测,并新增 2021 年预测,我们预计 2019-2021 年归母净利润分别 146.76 亿元、149.13 亿元、 152.49 亿元(原 19/20 年预测 152.40 亿元、 156.09 亿元)。 低估值高股息,我们维持“买入”评级。

  风险提示:大秦线运量不及预期。[申万宏源]
 

提示:本文属于研究报告栏目,仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,本网不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。
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