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战略调整顺利,关注19年重磅产品上线
2019-01-11 19:01:49 东方财富网
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研报日期:2019-01-11

  游族网络(002174)

  投资要点:

  公司业绩增长稳健。 上市以来( 2014Q3-2018Q3) ,公司营收复合增速 46.02%, 归母净利润复合增速 27.93%,归母净利增速低于营收增速的主要原因是买量成本上升、 代理游戏表现突出导致综合毛利率有所下降,同时游戏研发成本提升、推广费用增加使得期间费用率上升明显,整体看,公司保持较快增长速度。 2018 年前三季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润同比增速分别为 7.79%/48.65%/26.56%, 此外公司全年业绩指引为 9-11 亿元,同比增长 37.22%-67.71%,全年业绩增长无忧。

  毛利率回升,期间费用率上升较快,经营性现金流短期承压。 2018 年年初上线自研手游《天使纪元》,带动公司毛利率明显回升, 2018 前三季度毛利率 55.11%,同比提升 6.01pct。 期间费用率上升较快, 2018年 Q1-Q3 销售/管理/财务费用率分别为 14.51%/20.46%/1.95%,同比提升 5.58/2.26/-2.71pct,环比有所下降,主要系加大产品推广、研发投入增加等影响所致。经营性现金流净额大幅下降,主要系应收账款和预付款增加。 应收账款中, IOS、安卓渠道占比较高,正常账期 2 个月左右,回款压力不大,联运渠道应收上升较快,后续公司将加强回款管理,另外掌淘科技 2018 年开始针对企业客户变现,新增部分应收账款,整体看, 应收质量相对可控。预付款主要为预付 IP 版权金,待游戏上线后在流水中摊销。

  老产品流水表现平稳,新产品储备丰富为 2019 年业绩提供有效支撑。2018 年底公司产品单月全流水稳定在 5 亿以上,长线运营产品《少年三国志》上线 4 年后月流水仍稳定在 1 亿左右,新上线产品《天使纪元》、《三十六计》表现不俗。 2019 年新产品储备丰富,海内外多款产品齐头并进,海外重磅产品包括代理网易研发的《猎魂觉醒》、公司自研《权游》页游版,流水预期千万美金以上。国内产品包括《权游》手游、《少三 2》、 《山海镜花》、 《圣杯之魂》、《一直奔向月》等,丰富的产品储备为业绩提供有效支撑。

  公司战略调整顺利,未来两年有望迎来市场验证和收获期。 近年来,游戏行业发生较大变化, 核心改变在于游戏用户审美体验上升,需求更为丰富,为应对这一变化,公司积极进行战略调整, 坚持“精品化、全球化、 IP 化”发展战略, 整体进展较为顺利。具体表现为以下几点:1) 重视游戏产品品质,加强研发投入。 扩充研发团队,从几百人扩大到上千人, 除了增加公司原擅长的 SLG、卡牌等品类研发人员, 还包括新品类(如二次元、女性向、轻休闲等) 团队扩充。重视产品品质,从 IP、游戏设计、美术等多方面精心打磨产品,加强研发投入,近期自研新品《权游》、《山海镜花》品质优异,广受业内好评; 2) 买量向精细化运营转变。 公司从过去的粗放买量模式向精细化运营转变,延长产品生命周期, 引入行业优秀管理人才, 强化海外发行团队,增强公司游戏发行能力。 3)优化团队架构,重视中台建设。 公司优化团队架构,由以往工作室机制转变为加强中台建设, 将游戏研发过程中重合度较高且能力优秀的人员(框架设计、数值设计、美术等)集中到中台,并由中台反哺工作室, 提高产品研发效率和成功率。

  版号进展加快,行业边际有所改善。 2018 年末版号恢复审批,第一批版号顺利发放, 第二批 84 个版号也于 1 月 9 日发放。 版号发放主要依照申报时间顺序进行审批,后续版号有望向龙头倾斜。从政策角度看,行业监管仍然从严,但版号恢复审批后行业运营回归正常,行业边际有所改善。我们考虑到版号对部分公司的业绩影响具有一定滞后性(前期消耗存量版号,新版号上线有排期考虑),预计 2019Q1 部分游企将承受一定经营压力,且供给端短期增加势必加剧市场竞争,真正的精品竞争优势将会显现,利好优质研发厂商。

  上调至“推荐”评级。 我们看好公司研发储备及游戏发行能力, 短期产品储备丰富保障业绩稳定增长, 中长期高效的团队架构、持续的研发投入以及积淀深厚的发行经验是产品稳定输出的保障。 参考员工持股计划业绩考核目标( 2018/2019/2020 年扣除激励费用后业绩增速为41%/25%/32%) ,预计公司 2018/2019 年归母净利润分别为 9.22/11.52亿元, EPS 分别为 1.04/1.30 元,当前股价对应 18/19 年底估值为19.08/15.26 倍,参考同行业估值水平,给予公司 2019 年 16-18 倍 PE,对应合理价格区间 20.8-23.4 元。 考虑到版号进展明显加快且公司 19年产品排期丰富, 上调至“推荐”评级。

  风险提示: 行……[财富证券有限责任公司]
 

提示:本文属于研究报告栏目,仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,本网不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。
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