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童装市场份额持续加速提升,业绩增速符合预期
2019-03-01 18:24:48 东方财富网
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研报日期:2019-03-01

  森马服饰(002563)

  事件

  公司发布业绩快报,2018年公司实现营收157.16亿元,同比增长30.68%;实现归母净利润16.93亿元,同比增长48.74%。

  简评

  2018年公司收入/业绩分别同增30.68%/48.74%,增长的主要原因有:

  (1)休闲装业务恢复增长,童装业务保持稳定增长。2018H1公司休闲装净开店255家,童装净开店186家,我们预计公司H2开店速率保持,外延增长动力充足。

  (2)公司收购的法国Sofiza童装企业于10月完成交割,Q4营收并表形成增厚。我们预计SofizaQ4对公司营收贡献约10-13亿元人民币,撇除并表因素后,公司原有主业收入约145亿。此外,公司收购Sofiza预计形成1.8-2亿元负商誉,对当期损益形成一定影响。

  谨慎计提资产减值准备,资产质量进一步提升

  公司2018年计提的各项减值准备预计减少归母净利润3.96亿元,其中存货计提减值准备5.65亿元(约1亿元来自于Sofiza并表),转销额4.73亿元,总体来看,存货减值计提对公司当期损益影响有限;计提固定资产减值准备和投资性房地产减值准备3.29亿元,计提资产主要系公司购买的部分商铺,因地产商业的发展出现效益下滑而计提减值;计提商誉减值3700万,主要系对收购华人实业形成的商誉全部计提。综上,对公司当期损益影响较大的减值计提主要来自于商铺资产,我们预计未来国内房地产市场将继续企稳,公司这部分资产继续计提减值准备的可能性不大。

  收购法国童装品牌Kidliz,全面整合有序展开

  公司目前与Kidliz在国内童装业务方面的整合体现在:(1)合作设立法国研究中心,运用欧洲设计理论服务国内巴拉巴拉主品牌;(2)Kidliz在设有多个全球采购中心,从东南亚采购大量优质低价资源,公司将逐步利用Kidliz供应链管理经验,开拓东南亚供应商资源;(3)Kidliz旗下品牌首家国内门店已落地。Kidliz国外业务整合体现在:(1)原有管理团队基本稳定,国外业务稳定得以延续;(2)公司会对Kidliz进行融资、品牌管理支持,加快其盈利水平提升。

  国内童装市场集中度提升明显,公司市场份额持续扩大

  根据欧睿数据,巴拉巴拉市占率从2017年的4.9%提升至2018年的5.6%;童装市占率第二的品牌Adidas-kid市占率从1.1%提升至1.2%。公司作为国内童装行业龙头,市场份额持续扩大,且增速远超行业内其他公司,加速收割童装市场。在高度重视品质与功能性的童装市场中,消费者往往会更加倾向于已有良好口碑的市场龙头,在行业集中度提升的大背景下,公司马太效应有望凸显。

  投资建议:公司休闲服饰增速回暖,童装领域持续高增速,市场份额加速收割。2019年我们预计公司原有主业仍将保持双位数增长,新并表的Kidliz将继续增厚公司收入。我们预计公司2018-2020年实现净利润16.9、18.9、22亿元,EPS分别为0.63、0.70、0.82元/股,对应PE分别为16、14、12倍,维持“买入”评级。[中信建投 ]
 

提示:本文属于研究报告栏目,仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,本网不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。
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