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原主业稳定高增,并购开启新征程
2019-03-04 14:14:04 东方财富网
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研报日期:2019-03-04

  森马服饰(002563)

  事件描述

  森马服饰披露业绩快报,18年实现营收157.16亿、同比增长30.68%,实现归母净利润16.93亿、同比增长48.74%;其中,18Q4实现营收59.51亿、同比增长49.38%,实现归母净利润4.21亿、同比增长234%。此外,公司披露18年度计提资产减值准备的公告,本次计提的各项资产减值准备将减少18并表利润总额4.75亿,减少归母净利润3.96亿。

  事件评论

  预计Q4原有主业维持高增,Kidiliz并表进一步增厚。18Q4公司营收增速环比18Q3提升32.13pct,主要受Kidiliz并表增厚。考虑到上半年经营面积净增幅超过7%且双十一零售额实现约39%快速增长,新增店面店效提升及线上高增预计支撑原有休闲及童装主业Q4实现20%左右增长。法国童装品牌集团Kidiliz于18Q4并表,参照前期收购公告,标的公司17年实现营收4.27亿欧元(以公告日采用的7.6714人民币汇率中间价计算,约合32.76亿元),考虑到Q4为传统销售旺季推算并表收入贡献约11亿元。

  Kidiliz收购贡献投资收益,加大计提减值便利轻装上阵。公司以1.1亿欧收购法国Kidiliz集团,以Q4营业利润和利润总额差额推算,预计收购形成负商誉贡献约1.8亿投资收益。前期收购公告披露17年Kidiliz集团经营利润亏损0.24亿欧元(约合1.84亿元),考虑到经营减亏因素,预计小幅拖累并表业绩。同时,公司披露18年计提资产减值准备的公告,除坏账及存货跌价外,本期计提投资性房地产、固定资产以及商誉等减值准备合计3.66亿。若剔除Kidiliz自身的经营亏损、收购形成的投资收益等影响,预期18年原有主业业绩有望超过15亿,同比增幅达33%;其中受17Q4大幅计提存货减值形成的低基数影响,预计18Q4实现主业利润约2亿,增幅超60%。

  看好公司从成人休闲龙头到童装龙头切换带来的价值重估。巴拉作为国内童装绝对龙头,“一超”领导地位凸显,未来零售仍有望保持20%+增速。成人休闲18年反转确立,后续品牌形象升级有助于强化低线布局优势。经营职业经理人化转型,治理结构发生质变。19年原有主业仍有望实现20%左右增长,Kidiliz逐步减亏预计对业绩拖累有限。考虑并表影响,预计19-20年实现收入205亿、237亿,实现业绩18.05亿、21.35亿,对应EPS为0.67元、0.79元,对应PE为15.03倍、12.71倍,维持“买入”评级。

  风险提示:1、终端零售环境恶化;2、新兴渠道拓展不及预期;3、并购/合作品牌整合不及预期等。[长江证券股份有限公司]
 

提示:本文属于研究报告栏目,仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,本网不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。
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