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点评:初教六通航市场空间达百亿
2019-03-03 13:48:44 东方财富网
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研报日期:2019-03-03

  洪都航空(600316)

  事件:2月28日,洪都航空初教6飞机TC/PC(型号合格证/生产许可证)颁发活动在南昌瑶湖机场举行,标志着初教6飞机正式进入国内民用航空市场。预计公司2018-2020年归母净利润为1.50亿元、1.93亿元、2.80亿元,EPS为0.21元、0.27元、0.39元,对应PE为54X/42X/29X,维持“强烈推荐”评级。

  观点:

  1.初教六“墙内开花墙外香”

  在我国,初教六在部队服役期满后,一般有三种处理方式,第一种是继续留在部队或整机做静态教学使用,或被拆卸,零部件做教学使用;第二种是出售给国外的初教六飞机迷;第三种是被转到地方航校,继续用作初级教练机使用。

  我国初教六服役结束的处理方式以第一种为主,第二种为辅,而用作初级教练机使用几乎已经停滞。因为民航局在2009年发文,不再对利用初教六进行初始飞行学习的人颁发私照,因此地方航校的固定翼飞行教学都以赛斯纳172为主,而初教六被闲置,故航校也不再引进初教六。

  据粗略估算,目前在美国的初教六已达百架之多。这些飞机平日里除了进行私人娱乐、商务飞行外,还经常被一众初教六爱好者组成飞行编队到美国各地进行飞行表演。

  2.初教六未来20年通航市场空间近百亿规模

  根据美国通用航空飞机制造商协会(GAMA)发布的统计数据,2017年全球拥有44.6万架通航飞机,其中美国保有量约为21.1万架。根据中国民航局发布的统计数据,2017年我国通航飞机保有量为2272架。假设未来20年我国通航产业经过配套基建和政策完善之后,通航飞机保有量达到美国当前数量的30%,即约6.33万架,新增需求约6.1万架。

  根据近五年来GAMA发布的新交付通航飞机的机型构成来看,活塞式飞机的交付量约占交付总量的45.3%,因此,新增活塞式通航飞机的需求约为2.76万架。目前国内的通航公司使用的活塞式飞机主要有:运-5、农-5、初教-6、小鹰-500、海燕650、西锐SR-20/22、钻石DA40/42/20、塞斯纳172/162等10余种。假设初教6在活塞式通航飞机中占比为10%左右,未来20年将有2760架需求,按每架350万测算,将有96.6亿的市场空间。

  3、国内通航机场数量快速增长

  国务院《关于促进通用航空业发展的指导意见》将通航产业定位为战略性新兴产业,谋划提出到2020年要形成5000架机队、200万小时飞行量、1万亿经济规模和培育一批具有市场竞争力的通航企业。

  通用机场建设是与飞机生产、空域开放相配套的。目前美国可供通航飞机起降的机场超过20000座,而我国通航机场的数量仅有400座左右(包括临时起降点)。缺乏必要的停机场网点来提供通用飞行的服务,是制约中国通用航空产业发展的重要因素。为了推进通航产业的健康发展,国家针对通用机场的政策不断出台,多地将通用机场建设提上日程。2018年,我国有126座通用机场获得颁证,是历年颁证总和的1.7倍。

  4.零部件有望外包生产,降低售价扩大市场

  初教六目前的单价约为350万元,存在较大的下降空间。如果通过改进航电系统,去掉不必要的军用课目培训系统,摆脱军品零部件定点配套实现社会化配套,实现与社会企业协作生产,初教六的售价或可降至250万元以下。这将进一步提高竞争优势,扩大市场占有率。

  5.投资建议

  洪都航空是我们团队重点覆盖标的,我们自去年11月1日以来陆续发布多篇报告(《洪都航空(600316.SH):持续看好洪都航空基本面扭转带来的投资机会》、《洪都航空(600316.SH):前度刘郎今又来》、《洪都航空(600316.SH):系列报告之一,峰回路转,初教六适航取证开辟洪都新天地》、《洪都航空(600316.SH):系列报告之二,L15空军批量采购高峰或到来》。公司股价也表现优异。站在当前时点,我们仍然坚定看好公司,L15教练机经受住考验走出低谷,大股东启动优质资产置入,公司迎来了景气向上的重大拐点。

  我们预计公司2018-2020营收为28.8亿元、39.7亿元、67.1亿元,归母净利润为1.50亿元、1.93亿元、2.80亿元,同比增长389%、29%、45%,EPS为0.21元、0.27元、0.39元,对应PE为54X/42X/29X,维持“强烈推荐”评级。

  6.风险提示

  航空产品订单不及预期,交付进度不及预期。[东兴证券股份有限公司]
 

提示:本文属于研究报告栏目,仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,本网不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。
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