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需求仍待观察,减税降费小幅拖累
2019-03-12 14:15:25 东方财富网
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研报日期:2019-03-12

  大秦铁路(601006)

  2019年2月,大秦线运量达到3185万吨,同比降低10.48%

  3月8日,大秦铁路发布月度数据:2019年2月,公司核心资产大秦线完成货运量3185万吨,同比减少10.48%,日均运量113.75万吨,日均开行重车78.9列;2019年1-2月,大秦线累计完成货运量7086亿吨,同比减少5.33%。我们认为,1-2月运量低于预期,主要因为:1)春节煤炭日耗较低;2)前期电厂库存较高。铁总拟执行新一轮减税降费,我们测算对公司盈利有小幅拖累。调整目标价至9.40-9.90元,维持“增持”评级。

  下游电厂日耗低、库存高,使铁路煤炭运输需求不足

  2019年1-2月,大秦线日均运量为120.10万吨,同比降低5.33%。回顾2018年日均运量,除4月和10月受检修影响不足120万吨外,其他月份均超过120万吨。我们认为,1-2月运量下滑的主因是:1)电厂库存较高;2)煤炭日耗较低。1-2月,6大发电集团日均耗煤量为60.27万吨,同比降低10.21%。展望3月,我们认为,1)随着下游逐步开工,工业用电需求预计将提高;2)大秦线春季例行检修临近,电厂和港口补库存需求预计将提升;3)大秦线3月运量预计回升至120万吨以上。

  电厂库存逐渐垒高,秦港库存小幅降低

  2018年底至2019年初的气候偏向于暖冬暖春。据中国气象社报道,2018年冬季首个寒潮预警发生在12月初,为近十年最晚,而2017年发生在11月初。因气温同比较高,电厂煤炭日耗较低,库存逐渐垒高。6大发电集团煤炭库存从1月初1495万吨,逐渐攀升至2月末1709万吨。秦港库存从1月初577万吨,小幅降低至2月末546万吨。去年9月以来,受秦港限产事件的影响,秦港库存波动与需求的关联性已下降。

  减税降费可能带来小幅拖累

  2019年政府工作报告提出增值税降税率方案。中铁总总经理陆东福表示:1)针对增值税率由10%降至9%,铁总将跟进下浮铁路货物运价,将减税税额等额传递给下游企业;2)拟从4月起陆续降低或取消一批货运杂费项目,拟从7月起降低专用线代运营代维护服务收费、降低自备车检修服务收费。我们认为,1)减税对铁路货运企业的影响呈中性,减税利好将向下游传导至制造业;2)降费对铁路货运公司略有负面影响。

  调整目标价至9.40-9.90元,维持“增持”评级

  基于大秦线1-2月运量,我们将2019/20年运量假设由4.51/4.51亿吨调整至4.47/4.51亿吨。综合考虑运量下调以及减税降费的影响,我们调整2019/20年盈利预测至146.70/142.94亿元(前值:149.50/144.49亿元)。基于9.5-10.0x2019PE不变,调整目标价至9.40-9.90元(前次:9.60-10.10元)。公司股息率较高,假设2018年、2019年分红率为52.3%,与2017年持平,2018年、2019年股息率预计为6.02%、6.11%(基于2019/3/8收盘价)。维持“增持”评级。

  风险提示:经济快速下行,蒙冀和瓦日铁路运能加速释放,公路治超放松。[华泰证券股份有限公司]
 

提示:本文属于研究报告栏目,仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,本网不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。
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